中国经济正站在由高速增长向高质量发展的转型阶段。要实现国内大循环为主体，意味着我国经济在转型升级的过程中，产业链需要进一步的重构和完善，尤其是要解决“向上发展”的问题，不仅需要在“卡脖子”技术和相关的产业领域迎头赶上，更需要持续地形成创新能力并向产业领域转化。
在产业链升级、新经济兴起的过程中，资本市场将会发挥出愈发明显的作用。一个完善而健全的资本市场，有能力在我国产业转型升级时为新经济、新业态提供更为关键性的支持。
如何深化对于经济和产业发展方向的理解能力、提升定价能力和风控能力，从而在资本市场上遴选出优质的标的，有力地促进中国经济转型升级的同时，为持有人获得更为丰厚的回报？
2021年，东方红资产管理携手北京大学国民经济研究中心，聚焦双循环新格局下的产业升级，探索开启成功投资的产业密码。
1月30日，东方红·北大宏观经济与金融沙龙，围绕“新能源产业的发展趋势和投资机会”的主题，邀请到中国银行资深经济学家周景彤博士、中国能源研究会能源政策研究中心执行主任林卫斌教授，以及东方红资产管理投资经理蔡志鹏博士，开展了从宏观政策到现实产业趋势的讨论。下文将分享蔡志鹏博士对于新能源产业发展趋势的全面分析。
一、投资看的是未来价值，产业趋势是对未来价值的判断
通过过去的数据统计可以看到，过去十年，整个A股的板块里面，市值占前四大的是石油石化、煤炭、有色金属，基本上大部分还是传统的能源和资源类的；十年之后，排名前四大的细分行业是医药、食品饮料、电子以及电力设备和新能源，能够明显通过统计数据能看到产业结构的变迁。
回头来看，如果过去能把握产业趋势的变化，参与其中，更容易获得更好的收益。
通过国际比较来看，美国资本市场有一百多年的发展历史，对于只有三十年历史的中国资本市场而言，其产业结构变迁也具有一定的参考意义。可以看到科技、消费、健康（医疗）、高端制造（工业），这几个板块，在发达国家股市中，明显占据在很靠前的市值板块分布位置。2016年到2020年，两个时点来看，可以看到也是这几个主要板块的占比，有一个非常大幅度的跨升。这也能体现出产业趋势在长期投资上非常重要的指向意义。
二、双循环发展格局可以促进产业重生
既然顺应产业趋势对于获得超额收益具有积极影响，那么在投资决策中该如何评估一个产业的具体发展趋势呢？
首先，要识别所研究产业所处的生命周期的位置。如果参照人的生命周期，将产业的周期也分为幼年期、青年期、成熟期、衰老期，不同的位置有不同的特点。
以制造业为例，很多产品的幼年期，由于国内生产线尚不成熟，进口产品占有优势地位，技术壁垒比较高；随着国产产品对进口产品在生产技术上的赶超，进入进口替代阶段，这个时候产业的利润率会特别高。随着国内产能的不断增加，竞争加剧，行业格局开始恶化，就进入了青年期向成熟期的转化。最后行业产能过剩、利润率不断下滑，产业由净进口变为净出口，行业洗牌，最终进入衰老期。
在产能过剩的衰老期，如果一些产业通过建立全球竞争力，打开了国际市场的空间，实现中国产品迈向全球，赚全世界的钱，那么仍然会有优秀企业在产业的衰老期保持良好的盈利能力，可以说这类企业的生命周期实现了重生。
从产业趋势的演变来看，中国目前的产业结构升级，目标是避免产业进入衰老期后利润增长停滞的困境，所以构建国内大循环为主，国内国际双循环的发展格局，是符合产业发展规律的正确选择。双循环格局的成功构建，将会带动很多进入衰老期的产业实现重生，实现利润持续增长。
三、为何同样的产业趋势下，只有少数企业可以脱颖而出
在产业快速发展的阶段，同处于一个产业赛道的不同企业，其自身质地的差异性容易被行业普遍快速增长所掩盖，只有潮水褪去才知道谁在裸泳。产业发展都是有周期的，是否能撑过行业低谷期，决定了是否可实现持续发展。
以光伏行业为例，过去十年来看，光伏行业都有非常快的增速，中国的光伏新增装机容量从2011年到2020年增长了15倍，年复合增长率35%。
那么是不是所有人在这样快速发展的产业里都能够得到非常大的成功呢？实际上不是——回顾光伏产业过去十年的发展历史，会发现一路上都是惊涛骇浪，这是勇敢者的游戏。
中国的光伏产业从2000年的无锡尚德开始起步，刚开始发展很快，但是有几个时间点却是产业发展的至暗深刻：一个是2008年的金融危机，那时候死了一大批企业；原油价格暴跌，又死了一大批；2011年欧债危机，德国的光伏企业基本全部破产，中国的光伏企业半数以上的企业停产，大规模亏损；2018年的531光伏新政，完全取消光伏补贴，行业哀鸿遍野。
从中可以看到影响不同企业表现的外部因素，包括产业政策、宏观经济影响等，其中最重要的是不同企业面对行业竞争时的策略选择。产业增长趋势起来以后，很多公司会扩产，就容易出现产能的错配，从而产生周期性的行业盈利的波动。从下图中可以看到蓝色的线，代表供给，经历持续扩产，产能会达到一个平台。供给是脉冲式的，但是需求一般是渐进式的，随着时间向后推移，会不断出现供给和需求的错配，从而导致产生周期波动的。这是产业结构演变过程中，容易产生机会、同时容易产生风险的关键位置。
比如经历了2014、2015两年行业低谷的碳酸锂，作为新能源电池的材料，随着新能源车的爆发式增长，价格快速上涨到16万元/吨，产业内部快速扩产导致迅速产能过剩，导致价格急速下跌。2020年开始新能源车产量恢复，碳酸锂的产能得以消化，继而价格开始上涨。企业能否在产业价格波动的关键时刻做出正确选择，是非常重要的方面。
对于企业内部因素的分析，那就是东方红资产管理坚持的价值投资的选股原则，首先看管理层是否足够专注于主业经营，是否有进取心和长远发展眼光，二是看这个企业的财务政策，是否能够比较好的控制负债率的水平，对于重资产的制造企业，安全的负债率水平是非常重要的风险指标。
四、新能源产业发展空间广阔，核心材料自主优势影响深远
最近两年，新能源车和光伏两个细分行业的上市公司业绩表现靓丽，股票价格也再创新高，接下来在产业分析的视角下，看一下这个领域过去发生了什么事情、未来发展空间和投资机会。
中国已在国际社会上承诺2060年实现碳中和目标，这是新能源产业发展的政策背景。从新能源车的的发展趋势来看，产品力已经呈现超越传统燃油车的势头。2019年整个特斯拉的Model3在美国卖了16万辆左右，超过了同价位的三个竞品（奔驰、宝马、奥迪）的销量之和，反应出新能源车在消费者心目中的欢迎水平。
还有就是技术进步带来电池度电成本的下降。电池的成本降下来，是新能源车能够不断降价的重要因素。锂电池成本，从2014年开始，由3块钱每Wh逐渐下降到了1块钱，估计到2030年能降到0.4元，未来更有预测固态电池可以达到锂电池成本的40%。不断降低电池的成本，从而进一步降低新能源车的成本，使消费者可以获得更好的购买性价比。纵观全球产业格局，电池生产的产业链上，几乎所有的核心材料中国都是龙头地位，因而拥有定价权，这是非常重要的产业优势。
对于光伏产业，我们要注意其在所有能源里最大的不同点，那就是它的能源来自于地球之外，属于能源增量。以前为什么光伏用得不多呢？是因为光伏的发电成本太高，现在比如说火电的电价在三毛五每度电左右，最近这两年，光伏发电的成本已经非常低了，已经达到火电的成本水平，后面还会越来越低，2020年国内某些地方的中标电价达到了两毛五一度电，低于火电电价。并且未来由于技术进步，还有继续下降的空间。现在光伏占全球电力供应大约3%，市场预计，2030年可能能到16%，这个发展趋势是非常确定的。
光伏行业有个特别值得研究的应用场景，那就是光伏发电入户，白天在房子的天花板上进行光伏发电，进行储能，储备的电能，可以给新能源车充电。整个过程当中解决了发电到出行，节省了很多的汽油、柴油，非常有利于碳中和减排。
光伏发电可以认为还是属于生命周期的青年期，但是储能可能更年轻，有点像幼年期，正处于在幼年期向青年期转变的过程。长期的政策支持，技术进步带来产品成本持续下降，从而推动光伏发电和储能需求的提升，这个逻辑是非常确定的。
考虑到中国在相关核心材料上拥有的生产自主性，未来能够供应全球，因而支撑起广阔的产业发展空间，无论新能源车，光伏发电，还是储能，国内发展的速度都非常非常快，超越于海外的水平。
文章来源： 东方红资管
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